綜合毛利率維持穩(wěn)定，費(fèi)用率有所上升。公司前三季度毛利率28.5%，與上半年保持穩(wěn)定，同比去年有所提升。期間費(fèi)用率上升，其中營(yíng)銷費(fèi)用投入增加806萬(wàn)，增幅25%，勞動(dòng)力成本上升及新產(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)致薪酬支出增加1715萬(wàn)元，增幅27%，募集資金存款減少，利息收入減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加589萬(wàn)元。

　　螺桿膨脹發(fā)電站國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單充足。三季度以來(lái)，公司螺桿膨脹發(fā)電站訂單繼續(xù)增長(zhǎng)，第三季度開票額幾乎相當(dāng)于上半年總額，前三季度開票額過(guò)億元，預(yù)計(jì)全年螺桿膨脹機(jī)發(fā)電產(chǎn)品開票額約2億元左右，合同金額約4億元左右，基本符合年初的預(yù)期。

　　海外市場(chǎng)明年可能放量，新產(chǎn)品螺桿式蒸汽膨脹發(fā)電機(jī)將進(jìn)行大規(guī)模推廣。9月份，年初交付美國(guó)阿拉斯加用于75°C的地?zé)崴l(fā)電的KE400型ORC螺桿膨脹發(fā)電機(jī)經(jīng)過(guò)半年的調(diào)試，正式開始發(fā)電，與該公司簽訂的4萬(wàn)千瓦框架性協(xié)議明年有望開始實(shí)施。新墨西哥州用于地?zé)猁}水發(fā)電項(xiàng)目4組KE1000-110W-3-60ORC螺桿膨脹發(fā)電機(jī)和配套組件發(fā)貨，這是世界首臺(tái)1000Kw螺桿膨脹發(fā)電機(jī)，具有里程碑意義。近期公司推出螺桿式蒸汽膨脹發(fā)電機(jī)，使用低壓飽和蒸汽驅(qū)動(dòng)螺桿主機(jī)發(fā)電，用于每小時(shí)數(shù)十噸以下流量的飽和蒸汽余熱回收發(fā)電，替代中小型汽輪機(jī)組，預(yù)計(jì)未來(lái)2年有望進(jìn)行大規(guī)模推廣。

　　空壓機(jī)產(chǎn)品線往高端延伸，面向進(jìn)口替代市場(chǎng)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。今年以來(lái)，公司200kw以上大功率螺桿空氣壓縮機(jī)、兩級(jí)壓縮螺桿空氣壓縮機(jī)、柴油移動(dòng)螺桿空氣壓縮機(jī)等高端產(chǎn)品憑借顯著的節(jié)能性能以及價(jià)格優(yōu)勢(shì)，逐漸搶占外資市場(chǎng)份額，訂單持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)活塞機(jī)市場(chǎng)的下滑。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司致力于向新能源和節(jié)能裝備制造企業(yè)轉(zhuǎn)型，大力開拓新產(chǎn)品低品位能源回收裝備螺桿膨脹發(fā)電機(jī)、制冷壓縮機(jī)、冷凍壓縮機(jī)、氣體壓縮機(jī)等產(chǎn)品。

　　預(yù)計(jì)2013~2015年EPS分別為0.8、0.9和0.99元，PE為47、41和37倍，估值處于高位。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：空壓機(jī)需求持續(xù)低迷；螺桿膨脹發(fā)電站市場(chǎng)開拓情況低于預(yù)期。